Nvidia har utvecklats från att vara en chipjätte till att bli en betydande finansiär inom AI-ekosystemet. Enligt uppgifter är företagets totala aktieinvesteringar nu omkring 99 miljarder dollar, och Morgan Stanley förutspår att den kreditexponering som bolaget står inför kan uppgå till cirka 200 miljarder dollar i slutet av 2028. Investerare undrar hur mycket av denna roll som utgör ett stöd och hur mycket som kan bli en belastning i en svagare marknad.
Nvidias kapital växer snabbt
I slutet av juli uppgick bolagets aktieinnehav, både noterade och onoterade, till 95,6 miljarder dollar. I början av 2020 var det motsvarande beloppet under 100 miljoner dollar. Nvidia har därmed etablerat en portfölj som omfattar flera sektorer inom AI-industrin.
Bland innehaven finns Intel, CoreWeave, Coherent, Nokia, Synopsys och Nebius. Det visar hur brett bolaget har placerat sig i kedjan kring AI-datacenter och halvledare.
Utvecklingen har fått vissa investerare att beskriva Nvidia som mer än en chiptillverkare. Bolaget ses i allt högre grad som en aktör som också hjälper till att finansiera den efterfrågan som ska bära dess egna produkter.
Wall Street index har samtidigt präglats av stora rörelser i tekniksektorn, där Nvidia ofta fungerar som riktmärke för hela området.
Garantier och hyresåtaganden ökar riskerna
Förutom aktieinnehaven har Nvidia också tagit på sig garantier, säkerhetsåtaganden och annat finansiellt stöd till bolag som bygger datacenter för AI-modeller. Det är den delen som har väckt störst oro bland analytiker.
Företaget har kommit överens om att förvärva upp till cirka 500 megawatt oanvänd kapacitet för datacenter från CoreWeave, vilket kostar 6,3 miljarder dollar. Om denna kapacitet inte kan hyras ut till andra kunder kommer Nvidia i praktiken att hamna som kund i sista hand.
Företaget har även stött ett planerat datacenter i Ohio, där OpenAI förväntas bli hyresgäst. Enligt rapporter har Nvidia gått med på att ge en garanti på upp till 105 miljarder dollar för att underlätta OpenAIs hyra av anläggningen.
Den siffran var lägre än det tidigare diskuterade löftet om 250 miljarder dollar, efter oro kring Nvidias exponering. Nvidia bidrog dessutom med 30 miljarder dollar till OpenAI:s rekordstora finansieringsrunda i mars.
Jensen Huang har avfärdat kritiken mot upplägget. ”Jag tror att det enda jag ångrar är att jag inte investerade mer och tidigare,” sade Huang om Nvidias investeringar i AI-laboratorier.
Morgan Stanley ser 170 miljarder dollar utanför balansräkningen
Morgan Stanley har nyligen inlett en övervakning av Nvidias kredit med en neutral bedömning. Banken påpekade att bolagets exceptionella tillväxt omvandlar styrkan i balansräkningen till ett strategiskt verktyg för finansiering inom AI, men att nya risker också kan uppstå.
Analytikern Lindsay Tyler formulerade det så här: ”Vi inleder kreditbevakning av Nvidia med en neutral syn då exceptionell tillväxt förvandlar balansräknestyrka till ett strategiskt AI-finansieringsverktyg – och introducerar nya risker,” skrev Morgan Stanley-analytikern Lindsay Tyler.
Enligt bankens uppskattningar kan Nvidia i slutet av 2028 ha en total kreditexponering på omkring 200 miljarder dollar. Cirka 170 miljarder dollar av detta belopp kan härstamma från garantier och säkerhetsåtaganden som för närvarande inte syns i balansräkningen.
Det är just den typen av åtaganden som gör bilden svårtolkad. De är inte skuld i vanlig mening, men de kan bli verkliga förpliktelser om projekten eller kunderna får problem.
Nvidias egen beskrivning av bolaget betonar hur centralt företaget är i AI-utvecklingen, men den växande finansieringsrollen visar att affären blivit bredare än så.
Balansräkning som tjänst blir en ny modell
Morgan Stanley har kallat upplägget för ”balansräkning-som-en-tjänst”. Det är en träffande beskrivning av hur Nvidia nu använder sin finansiella styrka för att stötta hela infrastrukturen runt AI.
Bolaget har även ingått avtal med Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs och KKR för att samla in över 500 miljarder dollar i kapital från tredje part till projekt inom AI-infrastruktur. Målet är att engagera institutionella investerare i en sektor där initiala kostnader är mycket höga.
Samtidigt har Nvidia meddelat att det inte kommer att stå för hela beloppet. Istället kan företaget erbjuda restvärdesstöd på upp till 25 % av ett enskilt projekt, beroende på dess art.
Det innebär att Nvidia kan ta en definierad del av förlusten om GPU:er eller andra tillgångar i ett projekt visar sig vara mindre värda än väntat. Risken är därför inte bara kopplad till efterfrågan på chip, utan också till värdet på de tillgångar som byggs runt dem.
Nvidia lyfter 2,2 procent inför rapporten på Wall Street visar hur starkt marknaden fortfarande följer bolagets utveckling, trots de nya frågorna kring finansieringen.
Det som oroar analytikerna är inte främst dagens lönsamhet. Nvidia har fortfarande starka kassaflöden och stor finansiell flexibilitet. Problemet uppstår om flera garantier skulle behöva lösas ut samtidigt i en svagare AI-marknad.
För investerare blir därför den centrala frågan enkel men obekväm: är Nvidia fortfarande bara leverantör av AI-hårdvara, eller har bolaget också blivit en av de största bärarna av risken i hela sektorn?
